算法稳定币二人组之一：ESD

稳定币是加密货币的圣杯

稳定币是加密领域最重要的赛道之一，因为它可以解决加密货币波动过大的问题，在DeFi中的应用越来越多。 这也体现在市值上。 2020年以来，稳定币整体市值增长非常迅速，目前已超过260亿美元。

（加密稳定币总市值超过 260 亿美元，Coingecko）

（算上AMPL和ESD，已经有10个市值超过1亿美元的稳定币，Coingecko）

稳定币是加密领域的圣杯，是未来有机会与比特币、以太坊并驾齐驱的加密赛道。 这注定会有源源不断的项目参与，才能实现极致的加密稳定币梦想。

稳定币的迭代：风险与机遇

第一代稳定币实验是将法币代币化，比如美元代币化，从而催生了USDT等一系列美元稳定币。 第一代稳定币是法定货币和加密货币之间的重要桥梁。

二代稳定币实验本来是想打造一个去中心化的稳定币，但是随着MakerDAO的进化，早期的ETH抵押物波动太大，可能导致爆仓，而爆仓导致价格持续下跌，价格进一步下跌导致更多清算，产生连锁反应。 今年3.12黑天鹅事件后，为了应对市场风险，MakerDAO引入了一些中心化资产作为抵押品，如USDC、wbtc等。为了稳定起见，MakerDAO在去中心化方面做了一定的取舍。

第三代稳定币实验是crypto-native稳定币，比如AMPL和YAM的灵活稳定币实验。 这些稳定币不需要使用抵押品，主要通过算法和机制进行监管。 关于AMPL和YAM，可以参考之前的文章《AMPL：Alternative Scarcity》和《YAM：AMPL的新变种》。

第四代稳定币实验是加密原生算法稳定币实验，如ESD、BASIS。 他们参考了之前广为人知的Basecoin的设计，结合流动性挖矿和弹性稳定币的经验，设计出全新的稳定币机制。

需要注意的是，第一代和第二代稳定币已经被广泛采用，而第三代和第四代稳定币还处于试验阶段，存在很多不确定性。 但是，这是未来稳定币的探索方向。 这种不确定性本身就具有极高的风险，但同时也是一个机会。

今天蓝狐笔记主要聊聊算法稳定币双雄之一的ESD。 算法稳定币的设计起源于basecoin（详见蓝狐笔记前文《深入思考稳定币基础》），但迫于压力，basecoin项目未能持续。 如果当初能坚持下去，现在说不定还有机会大放异彩。

ESD继承了basecoin的设计思想，通过激励措施实现流通供给量的调节，不需要抵押品（USDT和MAKERDAO需要抵押品），但也借鉴了当今DeFi流行的模式，比如无代币预付- 挖矿、流动性挖矿 挖矿和 DAO 治理这些新趋势。 此外，在可组合性方面，相比AMPL和YAM，更容易被其他DeFi协议集成。

ESD稳定机制

ESD是去中心化的，但去中心化面临的最大问题是：如何保证其稳定性？

稳定币的第一本质是稳定，而不是去中心化。 如果能兼顾稳定和去中心化就更好了，但这并不容易实现。 到目前为止，还没有真正成功实现这一目标的稳定币。 无论是DAI、AMPL、YAM，还是ESD，BASIS都还在路上，并没有真正实现这个目标。 但在这条路上，加密领域的探索一直在源源不断。

USDT和USDC是美元的代币化。 他们需要抵押美元和信托托管人。 它们稳定但不去中心化。 DAI目前整体市值超过11亿美元，是市值超过10亿美元的稳定币中最接近去中心化的。 但其抵押品中存在较多的中心化资产（USDC、wBTC等），使其不尽如人意。 加密空间的终极愿景。 此外，DAI 和 sUSD 需要通过超额抵押品产生，并且需要保证其抵押品的偿还。 一旦存在市场波动风险，其稳定性也会受到影响。 2020年的3.12黑天鹅事件也体现了这一点。

AMPL采用了一种新的弹性调整机制，称为rebase（重新调整供给）。 当代币价格高于目标价格时，将自动增发代币并分配给代币持有者，代币价格将通过通货膨胀下跌； 当代币价格低于目标价格时，代币将减少，使代币变得稀缺，从而提高代币价格，使其趋于目标价格。 AMPL 每二十四小时重新调整一次供应。 通过这种弹性机制，价格接近目标价。

与AMPL和YAM不同，ESD代币的调整不是通过智能合约进行全局调整，ESD代币供应量的调整是由用户主动完成的。 激发用户行为的是ESD的激励机制。

这种激励机制是ESD区别于其他稳定币的关键。 当价格高于锚定价格（1USDC）时，用户可以选择质押自己的ESD，有机会获得更多新发行的ESD奖励。 由于ESD的增加，增加了ESD的流通量，从而降低了ESD的价格。 当价格低于锚定价格时，ESD 协议发行债券，代币持有者可以购买。 ESD会发行Coupon（优惠券），ESD持有者通过销毁ESD获得优惠券。

为什么用户愿意购买优惠券？ 这是因为购买优惠券有折扣。 当未来ESD价格高于目标价（1USDC）时，可使用优惠券兑换更多ESD。 当 ESD 协议债务数额越大时，用户可兑换的 ESD 数额越多，因为原始折扣越大。 随着债务增加，折扣增加，这会激励代币持有者燃烧更多的 ESD 和购买优惠券，从而减少代币供应并提高代币价格。

在这种机制下，ESD 会鼓励套利者进行套利。 用户有机会通过质押 ESD 或购买优惠券获得更多 ESD。 质押 ESD 可以被动赚取收益，而购买优惠券可以通过套利获得收益。 当然，买代金券也是有风险的，并不适合所有人。

需要注意的是，当前的Coupon是有有效期的，90个epoch后coupon会过期，相当于30天。 这是它的风险之一，所以普通用户在购买Coupon时一定要谨慎，如果未能在有效期内完成兑换，将会造成损失。 优惠券更适合职业玩家。

这种机制的好处是可以在一定程度上减少用户的恐慌情绪，不易产生死亡螺旋。 在AMPL和YAM的rebase机制中，当代币价格低于锚定价格时，人们会产生较大的心理恐慌。 代币数量在减少，价格也在下跌，这会导致部分用户抛售，进而导致价格下跌，钱包中的代币数量会进一步减少。 当然，从目前实践来看，AMPL和YAM都在一定程度上抵御了死亡螺旋。 在 ESD 中，用户钱包中的代币不会减少，因此不会出现钱包中代币数量减少带来的视觉和心理上的影响。

ESD 预言机

ESD 的价格预言机来自 Uniswap 的流动性池 USDC/ESD。 ESD 本质上也是一种合成资产，类似于 DAI 和 sUSD。

（ESD的预言机使用Uniswap的TWAPusdt怎么得，ESD）

ESD每8小时有一个Epoch（纪元）。 当epoch发生变化时，ESD智能合约会通过预言机学习到ESD价格。 ESD采用Uniswap的TWAP（Time-weighted avaerage Price）。 TWAP可以参考蓝狐笔记之前的文章《Uniswap V2：Uniswap未来会是什么样子》。 它是过去8小时的加权平均价格，因此操纵其预言机价格的难度更大。 当前TWAP价格为1.2286USDC，将触发增发。

可集成ESD

目前的稳定币中，USDT、USDC、DAI都有ERC-20标准的代币，开发者更容易将它们集成到自己的协议中。 但是AMPL和YAM由于代币的自动调整机制，不容易融合。 ESD并不直接改变用户钱包中的代币数量，而是通过增发或优惠券的方式刺激用户的反应，从而调节供给量，也易于融入DeFi协议。

ESD 附加问题的分布

新发行的 ESD 必须先偿还债务并满足 Coupon 的赎回。 优惠券持有人可以先到先得的方式兑换他们的 ESD。 在ESD优惠券兑换完成之前，不会产生更多新的ESD。

那么，兑换券后新增的ESD会发给谁呢？

首先，在 DAO 中质押 ESD 的用户将获得新发行代币的 80%，剩余的 20% 将分配给在 Uniswap 上为 ESD/USDC 提供流动性的用户。

流动性提供者将其 Uniswap 代币池中的 LP 代币抵押给 ESD。 目前usdt怎么得，为了解锁用户LP代币，需要等待5个epoch，即40小时后才能退出其流动性。 参与DAO质押ESD也会被锁定。 目前DAO质押撤回需要等待15个epoch，即需要5天。 这种解锁期的设计会减少即时ESD的市场流通量。 这有利于扩大ESD前期的整体市值，提高回报率，增加协议的吸引力。 虽然，这并不是稳定币的本意。

ESD 持有者如何获得收益

ESD作为一种稳定币，本身没有升值空间，但是ESD代币的持有者也有机会获得收益，因为ESD代币的持有者有机会通过质押代币获得新的ESD奖励。 当然，前提是ESD的市值持续增长。 ESD目前市值为2.37亿美元。 假设其市值有机会增长到 10 亿美元，数亿美元将分配给 ESD 流动性提供者和代币质押者。

截至蓝狐笔记撰写之时，ESD已经运行了310个Epochs，也就是三个半月左右。 其当前TWAP预言机价格为1.2286USDC，ESD接下来将增发5,664,897.87ESD。

（ESD的流动性提供者的当前收益，Coingeco）

（ESD状态锁定，ESD）

此外，ESD代币持有者也可以购买优惠券进行套利，但优惠券有有效期，存在一定风险。 ESD 用户可以在账户处于 Frozen 或 Fluid 状态时进行绑定或解绑，只有在 Frozen 或 Locked 状态下才能存储、提现或投票。 这种状态设计支撑着它的安全模型。

ESD 风险 如果 ESD 的机制不能按预期发挥作用，长期价格过高或低于目标价，可能导致其无法成为真正的稳定币。 它还面临来自 USDT/USDC/DAI/AMPL 等稳定币的竞争。 如果它不能保持相对稳定，它就很难被其他 DeFi 协议采用（例如，作为借贷的抵押品）。 从长远来看，ESD 机制将如何演变还有待观察。 此外，ESD 协议也面临与其他 DeFi 协议相同的黑客攻击风险。